Alleima (OTC:SAMHF) is een relatief nieuw bedrijf, aangezien het in de tweede helft van 2022 werd afgesplitst van Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY). De scheiding van Alleima van Sandvik zal het eerste bedrijf in staat stellen het bedrijf te realiseren. specifieke strategische groeiambitie en niet slechts een divisie zijn van de grotere Sandvik-groep.
Alleima is een fabrikant van geavanceerde roestvaststalen, speciale legeringen en verwarmingssystemen.Terwijl de totale markt voor roestvrij staal 50 miljoen ton per jaar produceert, bedraagt de zogenaamde “geavanceerde” roestvrij staalsector slechts 2 tot 4 miljoen ton per jaar, waarin Alleima actief is.
De markt voor speciale legeringen staat los van de markt voor roestvrij staal van hoge kwaliteit, aangezien deze markt ook legeringen zoals titanium, zirkonium en nikkel omvat.Alleima richt zich op de nichemarkt van industriële ovens.Dit betekent dat Alleima zich richt op de productie van naadloze buizen en roestvrijstalen buizen, wat een zeer specifiek marktsegment is (bijvoorbeeld warmtewisselaars, olie- en gasslangen of zelfs speciale staalsoorten voor keukenmessen).
Alleima-aandelen zijn genoteerd aan de Stockholm Stock Exchange onder het tickersymbool ALLEI.Er zijn momenteel iets minder dan 251 miljoen aandelen uitstaand, wat resulteert in een huidige marktkapitalisatie van SEK 10 miljard.Bij de huidige wisselkoers van 10,7 SEK tot 1 USD bedraagt de huidige marktkapitalisatie ongeveer 935 miljoen USD (ik zal in dit artikel SEK als basisvaluta gebruiken).Het gemiddelde dagelijkse handelsvolume in Stockholm bedraagt ongeveer 1,2 miljoen aandelen per dag, wat een contante waarde van ongeveer $5 miljoen oplevert.
Hoewel Alleima de prijzen kon verhogen, bleven de winstmarges laag.In het derde kwartaal rapporteerde het bedrijf een omzet van iets minder dan SEK 4,3 miljard, en hoewel deze met ongeveer een derde was gestegen vergeleken met het derde kwartaal van vorig jaar, stegen de kosten van verkochte goederen met ruim 50%, wat leidde tot een daling van de totale winst.
Helaas stegen ook de andere kosten, wat resulteerde in een bedrijfsverlies van 26 miljoen SEK.Rekening houdend met aanzienlijke eenmalige posten (inclusief spin-offkosten in verband met de de facto spin-off van Alleima van Sandvik), bedroeg de onderliggende en aangepaste EBIT volgens Alleima SEK 195 miljoen.Dit is eigenlijk een goed resultaat vergeleken met het derde kwartaal van vorig jaar, waarin eenmalige posten van 172 miljoen SEK zijn verwerkt, wat betekent dat de EBIT in het derde kwartaal van 2021 slechts 123 miljoen SEK zal bedragen.Dit bevestigt de gecorrigeerde EBIT-stijging van bijna 50% in het derde kwartaal van 2022.
Dit betekent ook dat we het nettoverlies van 154 miljoen Zweedse kronen met een korreltje zout moeten nemen, omdat het potentiële resultaat break-even of dichtbij zou kunnen zijn.Dit is normaal, omdat hier sprake is van een seizoenseffect: traditioneel zijn de zomermaanden in Alleim het zwakst, aangezien het zomer is op het noordelijk halfrond.
Dit heeft ook invloed op de evolutie van het werkkapitaal, aangezien Alleima traditioneel de voorraadniveaus opbouwt in de eerste helft van het jaar en deze activa vervolgens in de tweede helft te gelde maakt.
Daarom kunnen we niet zomaar de kwartaalresultaten, of zelfs de resultaten over de negen maanden van 2022, extrapoleren om de prestaties voor het volledige jaar te berekenen.
Dat gezegd zijnde biedt het kasstroomoverzicht over de negen maanden van 2022 een interessant inzicht in hoe het bedrijf op fundamentele basis opereert.Het onderstaande diagram toont het kasstroomoverzicht en u kunt zien dat de gerapporteerde kasstroom uit bedrijfsactiviteiten negatief was, namelijk 419 miljoen SEK.Ook zie je een werkkapitaalaccumulatie van bijna SEK 2,1 miljard, wat betekent dat de gecorrigeerde operationele cashflow ongeveer SEK 1,67 miljard bedraagt en iets meer dan SEK 1,6 miljard na aftrek van de huurbetalingen.
De jaarlijkse kapitaalinvestering (onderhoud + groei) wordt geschat op 600 miljoen SEK, wat betekent dat de genormaliseerde kapitaalinvestering voor de eerste drie kwartalen 450 miljoen SEK zou moeten bedragen, iets meer dan de 348 miljoen SEK die het bedrijf daadwerkelijk heeft uitgegeven.Op basis van deze resultaten bedraagt de genormaliseerde vrije kasstroom voor de eerste negen maanden van het jaar ongeveer SEK 1,15 miljard.
Het vierde kwartaal kan nog steeds een beetje lastig zijn, omdat Alleima verwacht dat 150 miljoen SEK een negatieve impact zal hebben op de resultaten van het vierde kwartaal als gevolg van wisselkoersen, voorraadniveaus en metaalprijzen.Door de winter op het noordelijk halfrond is er echter doorgaans sprake van een vrij sterke orderstroom en hogere marges.Ik denk dat we misschien tot 2023 (misschien zelfs eind 2023) moeten wachten om te zien hoe het bedrijf omgaat met de huidige tijdelijke tegenwind.
Dit betekent niet dat Alleima er slecht aan toe is.Ondanks tijdelijke tegenwind verwacht ik dat Alleima in het vierde kwartaal winstgevend zal zijn met een nettowinst van SEK 1,1-1,2 miljard, iets hoger in het huidige boekjaar.De nettowinst van SEK 1,15 miljard vertegenwoordigt een winst per aandeel van ongeveer SEK 4,6, wat erop wijst dat de aandelen tegen ongeveer 8,5 keer de winst worden verhandeld.
Eén van de elementen die ik het meest waardeer is de zeer sterke balans van Alleima.Sandvik heeft eerlijk gehandeld in haar beslissing om Alleima af te splitsen, met een balans van SEK 1,1 miljard aan contanten en SEK 1,5 miljard aan kortlopende en langlopende schulden aan het einde van het derde kwartaal.Dit betekent dat de nettoschuld slechts ongeveer 400 miljoen SEK bedraagt, maar Alleima neemt ook huur- en pensioenverplichtingen mee in de presentatie van het bedrijf.De totale nettoschuld wordt volgens het bedrijf geschat op 325 miljoen SEK.Ik wacht op het volledige jaarverslag waarin ik dieper inga op de “officiële” nettoschuld, en ik zou ook graag willen zien hoe veranderingen in de rentetarieven het pensioentekort kunnen beïnvloeden.
Hoe dan ook zal de netto financiële positie van Alleima (exclusief pensioenverplichtingen) waarschijnlijk een positieve netto kaspositie vertonen (hoewel deze onderhevig blijft aan veranderingen in het werkkapitaal).Het schuldenvrij runnen van het bedrijf zal ook het dividendbeleid van Alleima bevestigen, waarbij 50% van de gewone winst wordt uitgekeerd.Als mijn schattingen voor het boekjaar 2023 kloppen, verwachten we een dividenduitkering van SEK 2,2 tot 2,3 per aandeel, wat resulteert in een dividendrendement van 5,5 tot 6%.Het standaardbelastingtarief op dividenden voor Zweedse niet-ingezetenen is 30%.
Hoewel het enige tijd kan duren voordat Alleima de markt echt de vrije kasstroom laat zien die het kan genereren, lijkt het aandeel relatief aantrekkelijk.Uitgaande van een netto kaspositie van SEK 500 miljoen tegen het einde van volgend jaar en een genormaliseerde en aangepaste EBITDA van SEK 2,3 miljard, handelt het bedrijf tegen een EBITDA die minder dan vier maal zijn EBITDA bedraagt.De vrije kasstroomresultaten zouden tegen 2023 de 1 miljard SEK kunnen overschrijden, wat de weg zou moeten vrijmaken voor aantrekkelijke dividenden en een verdere versterking van de balans.
Ik heb momenteel geen functie bij Alleima, maar ik denk dat er voordelen zitten aan het afsplitsen van Sandvik als onafhankelijk bedrijf.
Noot van de redactie: Dit artikel bespreekt een of meer effecten die niet op de grote Amerikaanse beurzen worden verhandeld.Houd rekening met de risico's die aan deze promoties zijn verbonden.
Overweeg om u aan te sluiten bij European Small-Cap Ideas voor exclusieve toegang tot bruikbaar onderzoek naar aantrekkelijke, op Europa gerichte investeringsmogelijkheden en gebruik de livechatfunctie om ideeën met gelijkgestemde mensen te bespreken!
Openbaarmaking: ik/wij hebben geen aandelen-, opties- of vergelijkbare derivatenposities in een van de bovengenoemde bedrijven en we zijn niet van plan dergelijke posities binnen de komende 72 uur in te nemen.Dit artikel is door mij geschreven en geeft mijn eigen mening weer.Ik heb geen enkele vergoeding ontvangen (behalve voor Seeking Alpha).Ik heb geen zakelijke relatie met een van de in dit artikel genoemde bedrijven.
Posttijd: 09-jan-2023